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【朱一峰】Margin Trading and Stock Idiosyncratic Volatility: Evidence from the Chinese Stock Market

[发布日期]:2020-08-31  [浏览次数]:

宝马娱乐在线登录朱一峰助理教授和中国社会科学院研究生院世界经济与政治系硕士生桂平舒(2019届金融学国际金融专业本科毕业生、第六届本科生卓越学术人才培养计划入选者)合作撰写的论文《Margin Trading and Stock Idiosyncratic Volatility: Evidence from the Chinese Stock Market》被金融学领域国际著名期刊《International Review of Economics and Finance》正式接收。

本文对特质波动率效应展开研究。在以往文献中,许多学者聚焦于从卖空约束引起的套利不对称和最大日收益率效应对特质波动率效应进行解释,受此启发,本文从卖空限制、异质信念和博彩行为三个角度考虑其对特质波动率效应的影响。中国股票市场在2010年3月开启融资融券,为本文的研究提供了一个自然实验,本文以融资融券标的股票(简称标的股)为实验组,非融资融券标的股票(简称非标的股)为对照组,使用双重差分模型和Fama-MacBeth横截面回归方法,对特质波动率效应的产生机制进行分析。
本文研究表明,第一,总体来看,中国股票市场存在着特质波动率效应并且不能被其他变量所解释。然而,将股票分为标的股和非标的股后,发现标的股的特质波动率效应能被换手率解释。这表明标的股的特质波动率效应主要来自于异质信念,原因是卖空限制阻碍了异质信念的表达。而非标的股的特质波动率效应无法被解释并且更多地受到了异质信念以外的诸多因素的影响。第二,发生在标的股上的博彩行为少于非标的股。因为一方面标的股的彩票性特征更弱——这些股票流通量更大、流动性更强、波动性更小;另一方面,一些投资者受到卖空限制,他们更喜欢在非标的股上“赌博”。第三,本文使用双重差分模型发现,引入融资融券机制后,标的股的特质波动率显著降低,考虑一系列因素后结果仍然稳健,并且对股票特质波动率的抑制作用主要来自融券。因此,引入融资融券机制有助于矫正我国股票价格。 



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